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投行深扒联合光伏金融炼金术

来源:http://www.0769disc.com 编辑:ag88环亚娱乐 时间:2019/02/10

  投行深扒联合光伏金融炼金术

  联合光伏的融资功力让所有人眼红。2年时刻,联合光伏发行可转债高达16次,融资金额约33亿人民币,认购名单上包含了招商局银科、瑞信、复兴世界、华融世界等大名鼎鼎的出资组织。

  最近,光伏职业(首要是下流电站范畴)突然间犹如打了鸡血一般,江山控股、SPI、爱康科技、联合光伏、协鑫新能源、航天机电等企业发债的发债、发股的发股、卖房的卖房,短短两个月就募集了近150亿元。其间,招商局旗下的港股上市公司联合光伏更以紧凑的融资频率、闻名的融资目标、不菲的融资金额而牛掰的乌烟瘴气,其金融炼金术分外有目共睹。

  那么,联合光伏金融炼金术的首要东西是什么?它为什么会挑选此种金融东西?又凭什么笔底生花?接下来,咱们就以这三个问题为突破口,一同去探秘联合光伏金融炼金术的中心逻辑。

  知道下联合光伏的融资东西

  首要东西:可换股债券

  翻开联合光伏2014年迄今的融资纪录,除数次发行新股、银行贷款和融资租借外,其与我国安全旗下涛石基金、东方财物旗下东方世界、复兴世界旗下复兴工业、招商局旗下招商基金和招商银科、凯发k8娱乐网页。我国华融旗下华融世界、拔萃本钱(声称阿里相关)、瑞士信贷、中信集团旗下中信本钱等闻名组织进行的总额近60亿港元融资都采用了同一种方式:可换股债券。这正是联合光伏金融炼金术的首要东西。

  什么是可换股债券

  可转股债券也叫可变换债券(convertiblebond,简称可转债),其持有者可挑选在未来必守时期依照约好条件将所持债券变换为发行方股票。

  简单说,可转股债券=一般债券+股票认购期权(calloption)。假如持有者挑选行权转股,则在转股前其仅仅公司债款人,享有本息收益,在转股后则变为公司股东,享用股利分红及本钱利得;而假如持有者一向未行权转股,则其将一向坚持债款人的身份直至债券到期。

  值得注意的是,不管是否上市,公司都可以发行可转债,只不过由于非上市公司股权缺少活动性,其可转债的吸引力会打些扣头。当然,许多出资者也会认购存在较高上市预期公司的可转债,以获取未来转股收益。

  可换股债券的特性

  首要,可转债具有债款性。在未转股之前,持有者可按约好利率收取利息,直至到期回收本金。

  其次,可转债中的股票认购期权部分又使其具有股权性,会影响公司的潜在股本组织。假如持有者挑选转股,则其身份将从债款人变为股东。因而在对公司进行估值时,可转债一般会被视刁难股本的稀释(dilution)。

  可见,可转债兼具股债两层特性:持有者假如因公司股价走势欠安等要素不行权转股,可以回收约好本息,图个安全;假如公司股价上涨到达转股条件,持有者也可以挑选转股以共享股息,甚或直接出售股票赚取差价(本钱利得)。

  夹层融资(mezzaninefinancing)

  可转债是夹层融资的一种方式。已然说起了可转债,咱们也简单说聊聊夹层融资。

  夹层融资的危险和收益介于股权和债款之间,它可能取得比一般债款更高的收益但也要承当受偿次序劣后等危险,一般附有转股权,其典型方式包含优先股、可转债等。除可换股债券外,SPI于2015年所获7,000万美元私募融资中的3,500万美元可变换收据(convertiblepromissorynotes)也归于夹层融资。

  现在在国内,优先股、可转债等没有广泛应用,夹层融资多以信任方案、资管方案进行,包含名股实债、附转股权债款等方式。其常见结构如下图所示。

  就境内实践而言,大都夹层融资期限较短、本钱较高并要求兜底,无法贯穿电站项目的整个运营周期,多为阶段性融资。

  为什么挑选可换股债券?

  任何一种融资形式想要成功,得让企业和出资者两方都觉得爽才行。可换股债券亦然。

  出资者:有限危险获取无限可能

  关于光伏这样一个在当时看上去很美但谁也看不清的职业,纯股权出资理论上存在亏得连底裤都不剩的可能性,而纯债款出资又缺少共享职业高速成长的幻想空间。此刻,兼具债券与股票特性、进可攻退可守的可转债天然简单赢得出资者芳心。对出资者而言,认购可转债的危险有限,无非是债款违约和较低的利率水平;而可获取的收益却存在无限可能——假如联合光伏的股价比转股价高N倍,那将是什么光景?

  发行人:理论低本钱+实际可行

  尽管进可攻退可守,但可转债也不能让出资者占尽廉价:由于多了个认股期权,它的票面利率一般会低于一般公司债券。因而,发行可转债理论上可以让发行人以较低本钱融资。

  可转债与股票比较也具有必定优势:发行股票会当即稀释原股东股比,乃至导致控制力下降,而发行可转债的稀释效应是潜在且有条件的;发行股票可能会当即对公司的净财物收益率(ROE)与每股收益(EPS)发生负面影响然后冲击股价,而发行可转债则可缓释负面效应,如在转股前公司盈余水平取得提高,乃至可将其消解于无形;发行股票的包销佣钱、中介费用和文档编制本钱一般也较发行可转债为高。此外,联合光伏董事会以为,以联合光伏现时之净活动负债情况,增发新股对商场吸引力缺乏且发行价可能需大幅折让,并非实际之选。

  实例说明:咱们以联合光伏向我国安全旗下涛石基金发行的可换股债券相关条款为例来对可转债的融资优势做一说明。

  该可换股债券的根本条款为:本金额12.6亿港元,平价发行,现金支付;期限三年;年利率7.5%,每季度到期时以现金支付;变换期为发行日后第二天起至到期日前第五个经营日止(包含首尾两日);转股价为1.03港元。

  对涛石基金而言,假如其在变换期内不转股,则每季度可取得约0.24亿元利息收入,三年累计约2.84亿元,这部分利息收入安稳且危险较低。假如假定涛石基金挑选在2015年6月23日(当日联合光伏收盘价为1.33港元)按每股1.03港元价格将所持债券悉数变换为1,223,300,970股联合光伏股票,则其当日浮盈即为3.67亿港元,收益率高达29.13%;假如联合光伏股价未来有更大涨幅,即便不考虑利息或股息收入,仅本钱利得(股票买卖差价)一项收益空间即不行限量。

  对联合光伏来说,除了理论上较低的票面利率外,发行可转债的优点还包含:到本可换股债券发行前其已发行4,741,266,325股股份,假如其他条件不变,则涛石基金所持债券悉数可转股数为1,223,300,970股,别离占转股前和转股后联合光伏已发行股本的25.80%和20.51%,假定联合光伏改为发行股份,则对原股东股比的稀释效应(如控股股东招商新能源及其共同行动听的持股份额将从发行前的24.09%下降至转股后的19.15%)及对公司ROE与EPS的负面影响将立刻闪现,此为联合光伏不行接受之重。此外,联合光伏还具有强制变换权,即假如在必守时期内公司股价于任何接连15个交易日的收盘价上涨至特定价格,联合光伏有权在告诉持有者后将未归还本金额强制变换为公司股份,然后下降财政本钱。